近日，中国证券监督管理委员会第三次透露了北京万泰生物药业股份有限公司（以下全称“万泰生物”）的认购说明书。万泰生物白鱼发售不多达4，360万股，计划筹措资金3．8亿元，此次筹措资金将投放到“化学发光试剂生产系统自动化技术改造及国际化证书项目、宫颈癌疫苗质量体系提高及国际化项目、营销网络中心改建项目”中。

但资本仔细观察找到其问题不少，或沦为IPO路上的绊脚石。后劲不足的万泰招股书表明，2016年至2018年，万泰生物营业收入分别为8．44亿元、9．50亿元9．83亿元，2017年较2016年同比快速增长12．49％、2018年较2017年同比快速增长3．49％，营收增幅显著上升；2016年至2018年，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1．33亿元、1．11亿元及1．12亿元，也无显著快速增长。万泰生物在招股书中说明道，营业收入的增幅上升及扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润波动主要由于公司更进一步优化产品结构，大力推广化学发光临床仪器及设施试剂，造成其优势产品酶联成免疫系统诊断试剂及胶体金较慢诊断试剂的销售受到了一定的有利影响。

此外，由于子公司万泰沧海生物医药项目大额开建工程转固，造成折旧费用大幅度快速增长，影响公司的利润。资本仔细观察不已想问，为何万泰生物自由选择与“扬长补短”背道而驰呢？这是何原因？资本仔细观察找到，万泰生物享用的企业所得税优惠政策及政府补助金合计金额也不少。报告期内，上述两者合计金额分别为0．41亿元、0．64亿元、0．55亿元，分别占到当年净利润的31．33％、42．76％、18．63％，其2017年政府补助金及企业税收优惠合计金额占到当年净利润堪称超过了近半。

若其拥有的企业税收优惠及政府补助金政策发生变化，或不会对万泰生物的经营发展产生一定的影响。资本仔细观察还找到，万泰生物的销售费用也低于同行业的销售费用，对于研发投放也是大手笔。2016年至2018年，万泰生物的销售费用分别为2．52亿元、2．66亿元、2．66亿元，占到期间费用比例分别为53．24％、51．03％、47．69％。

而销售费用率也是明显低于同行业的销售费用率。万泰生物在研发方面也是砸下重金，2016年至2018年，万泰生物的研发费用占到营业营业收入的15％左右。

报告期内，万泰生物的管理费用和研发费用合计占到营业收入比率皆低于同行业上市公司。贴现账款与存货居高不下招股书表明，报告期各期末，万泰生物贴现账款账面价值分别为1．67亿元、1．91亿元、1．85亿元，占到同期营业收入的比例分别为19．76％、20．13％、18．82％，贴现账款占到较为低。

而万泰生物的存货占比也是较高的。报告期内，万泰生物的存货账面价值分别为1．52亿元、1．79亿元、2．19亿元，占到同期营业成本的比例分别为66．02％、63．55％、81．25％，若原材料价格经常出现上升，或万泰生物的产品市场需求经常出现较小下降导致产品价格暴跌，那么存货不会再次发生跌价损失的风险。居高不下的贴现账款及存货若一旦再次发生坏账或存货跌价势必会对万泰生物的经营发展产生一定的影响。

上述问题或不会沦为万泰生物IPO路上的绊脚石。资本仔细观察也早已问题致信万泰生物，但累计新闻报道前，并未取得任何恢复。对系统意见66回答万泰生物官网表明，万泰生物药业股份有限公司隶属于养生堂有限公司，是专门从事生物诊断试剂与疫苗研发及生产的高新技术企业，公司正式成立于1991年，经过20年的发展累积，从成立之初的小规模实验室发展到目前占地面积约3．5万平方米，建筑面积约2万平米的现代化诊断试剂生产基地，企业员工总数多达800人，并沦为亚太主要的艾滋诊断试剂生产基地、中国著名的免疫系统诊断试剂以及国家生物高新技术产业化样板工程基地。

目前，万泰生物共计获得专利167项，其中国内专利77项，国外专利90项。此次是万泰生物第三次过关IPO，第一次为2016年6月24日；第二次为2018年11月16日；几经半年的排队，2019年5月24日，证监会发布了对万泰生物首次公开发行股票申请人文件对系统意见，万泰生物旋即5月31日再度上报招股书。

证监会在对系统意见中对万泰生物明确提出了66大问题，还包括32项规范性问题、28个信息透露方面和6个财务会计资料涉及的问题。其中对资本仔细观察注目的万泰生物涉及问题也作出了发问。

据万泰生物解释招股书中透露，国际跨国公司在我国体外临床的高端市场中占有比较独占地位。国际巨头依赖产品质量、技术和服务等优势，占到我国体外临床市场一半以上份额，并在三级医院等高端市场占有比较独占地位。针对此问题，证监会也拒绝万泰生物融合其主要产品与国内市场上其他厂商同类产品在技术水平、价位、市场份额、客户覆盖面等方面展开较为，解释在体外临床市场的竞争地位；解释在体外临床领域的跟上时间、技术累积、否皆为自律研发、构建销售的时间，国内厂商在该领域跟上较早的原因，发行人在该领域的核心竞争优势如何反映。

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